【華爾街日報2010-03-01】巴菲特致股東信：伯克希爾去年業績強勁

2010年03月01日10:52
巴菲特致股東信：伯克希爾去年業績強勁

沃倫•巴菲特(Warren Buffett)上週六在一年一度的致股東信中說﹐2009年是他旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)45年曆史中增長最為強勁的年頭之一。

同時他還向投資者發出了另一個信號：不要對此習以為常。

作為一家綜合性大公司﹐伯克希爾出售的產品從冰淇淋、機械工具到塗料不一而足。該公司宣佈﹐依據公司跟蹤業績的標準﹐其2009年每股賬面價值較上年增長19.8%﹐至84,487美元。這是2003年以來最強勁的增長。

以美元計﹐該公司去年賬面價值增長了218億美元。創下紀錄。去年的大幅增長標志著較2008年強勁反彈﹐當時每股賬面價值縮水9.6%﹐是身為董事長的巴菲特於1965年接掌公司以來最大幅度的下挫。而那時這家公司還是一家位於美國東海岸的家族經營的紡織品生產商。

這樣的大幅波動雖然不及整體市場的震盪強烈﹐但未來也不太可能重現﹐原因是巴菲特最近有一些重大舉措﹐比如斥資260億美元收購鐵路巨頭Burlington Northern Santa Fe。

巴菲特在信中解釋說﹐他目前致力於重組伯克希爾﹐將其轉變為資本密集型的行業集團﹐重點持股鐵路和公用事業公司﹐減少在保險等產生現金的金融業務方面的敞口。他說﹐雖然他以前會避開資本密集型業務﹐但他的觀點已經有所改變。

巴菲特寫道﹐伯克希爾將繼續產生大量現金﹐而公用事業公司、鐵路公司這類急需現金的公司則是這些現金最佳的去處。他寫道﹐伯克希爾將實現良好的收益﹐雖然這樣需要投資數百億美元的增加股本。


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沃倫•巴菲特伯克希爾的轉型

其結果是﹐伯克希爾的好業務以及很棒的業務不斷擴充﹐當可在未來幾十年中產生高於平均水平的回報﹐不過肯定也不會達到十分可觀的程度。

伯克希爾過去幾年的業績顯示出﹐雖然其業績隨經濟而有所起伏﹐但比起整體市場還是更為穩定。去年該公司每股賬面價值增長19.8%﹐低於標準普爾500指數在2009年26.5%的回報率﹐這是伯克希爾在巴菲特手下第七次落後於標普指數。

不過伯克希爾在信貸危機大多數時候的表現好於標普指數﹐因其2008年的損失遠低於整體市場。

跟蹤伯克希爾的獨立分析師霍華德(Paul Howard)說﹐這就是巴菲特模式﹐無論世道好壞都比較中庸。

伯克希爾業績大漲的一個重大因素是去年的股市反彈。伯克希爾不同於其他一些大公司的地方在於﹐它在母公司層面持有大量投資組合﹐這些組合的成功與否對公司業績有很大影響。

隨市場波動

伯克希爾龐大的股票投資組合中包括美國運通(American Express Co.)、強生(Johnson & Johnson)以及沃爾瑪(Wal-Mart Stores Inc.)等藍籌股公司﹐實現了強勁增長﹐較2008年股市跳水期間大幅反彈。

伯克希爾對中國電池和汽車生產商比亞迪(BYD Co.)的投資為公司帶來了強勁提振。2008年﹐伯克希爾向比亞迪投資2.32億美元﹐到去年年底這筆投資的價值飆升至近20億美元。投資比亞迪的交易是由巴菲特的長期商業合伙人查理•芒格(Charlie Munger)促成的。

衍生品亮點

該公司還受益於它近年來簽訂的幾份衍生品合同。這些合約是防範美國和外國股市長期下跌風險的保單﹐會在未來20年內到期。如果合約到期時相關股指低於合約簽訂時的水平﹐伯克希爾公司將被迫向保單持有人付錢。該公司在2009年錄得4.86億美元的衍生品合約稅後所得﹐而此前一年伯克希爾蒙受了46億美元的衍生品合約稅後損失。

總體來看﹐巴菲特提供的信息喜憂參半。雖然伯克希爾公司總的投資回報出現反彈﹐但其幾家經濟狀況敏感型子公司的疲弱業績卻拖累了公司的總體收益。伯克希爾公司2009年的淨利潤為81億美元﹐雖然高於上一年的50億美元﹐但卻大大低於2007年的132億美元。公司2009年的收入為1,120億美元﹐高於2008年的1,080億美元。

對於巴菲特的忠實粉絲和投資者來說﹐這封信一直是他們一年一度的盛事。但今年﹐巴菲特面對的是一類全新的伯克希爾公司股東。該公司不久前還一直是一家股東僅限於少數富人的企業﹐但在成為標準普爾500指數的成份股後﹐伯克希爾的股東人數在過去一個月中大為增加。千百萬專門持有重要股指成份股的投資者﹐以及那些密切跟蹤重要股指表現的共同基金﹐都會買入這些成份股公司的股票。

在伯克希爾公司分拆其B類股、以此作為公司收購鐵路運營商Burlington Northern交易的一部分後﹐伯克希爾取代Burlington Northern成為標準普爾500指數的成份股。巴菲特會參考標普500指數的表現來衡量自己的經營業績。據標普公司稱﹐直接追蹤標普500指數的各基金持有約一萬億美元的資產。

巴菲特在信中似乎直接對他的新股東發表了講話。在題為“如何衡量我們自己”和“我們不做什麼”的章節中﹐他提供了如何評估伯克希爾公司業績的指導原則、巴菲特和他的老搭檔芒格是如何品評企業的﹐以及伯克希爾旗下各式各樣的業務是如何協同工作的。

巴菲特在信中寫道：我們永遠不會變得依賴陌生人的慷慨。他說﹐因規模太大而不能破產不是伯克希爾的定心丸。他這裡暗指的是那些遭遇數十億美元損失後被政府救助的大型金融機構。

巴菲特夸耀說﹐正是由於坐擁巨額現金儲備且不願從事過於冒險的投資﹐伯克希爾公司才有能力在本次金融危機達到高潮時向金融體系注入資金。他寫道：我們是金融體系所需流動性和資金的供應者﹐而不是資金乞求者。

像往年一樣﹐巴菲特這封信中也包含著俏皮話、中肯的投資建議和民間智慧。巴菲特說﹐他在2009年購買了企業和市政債券﹐他稱這些債券便宜到了荒唐的地步。但他在信中寫道：我買入的數量本應遠多於此。大機會可不常來。當天上掉金子時﹐要拿桶而不是套管去接。

旗下業務收益不佳

伯克希爾公司除了與投資有關的所得外﹐其他方面就不那麼靚麗了。雖然旗下許多子公司都實現了盈利﹐但由於經濟形勢動盪﹐該公司投資的一些企業卻遭受了嚴重損失。這些企業的產品從移動房屋到地毯和機械工具﹐包羅萬象。

伯克希爾公司的大多數業務依然會受到美國經濟形勢變動的強烈影響﹐對鐵路運營公司Burlington Northern的收購只會加重伯克希爾的這一傾向。該公司的公用事業和能源子公司2009年盈利11億美元﹐低於2008年的23億美元﹐而這11億美元中還包括大約10億美元的一次性所得﹐這筆錢與同Constellation Energy Group Inc.未能實現的合併有關。

伯克希爾公司的製造、服務及零售業務的收益從前一年的23億美元下滑到11億美元。公司2009年的最終業績受到了旗下飛機租賃公司NetJets的重創。NetJets公司宣佈的稅前損失達7.11億美元。

由於在保費收入下降的情況下伯克希爾公司略微收縮了公司的保險業務﹐其保險業務去年報告的淨承銷收益為10億美元﹐比2008年的18億美元有所下降。巴菲特說﹐由於汽車銷售疲軟和高失業率導致一些車主放棄購買汽車保險﹐伯克希爾公司旗下的汽車保險巨頭Geico2010年的增長可能會放緩。

2009年﹐伯克希爾公司的A類股票僅上漲3%。但其股票近期一路走高﹐自11月初伯克希爾公司宣佈計劃收購Burlington公司之後上漲了約20%。

房地產業前景

巴菲特最後並未對更廣闊的經濟領域進行評論﹐但他向人們展示了一絲希望。他說﹐在一年左右的時間里﹐大部分住宅地產的問題將成為過去。如果他的預言正確﹐這應該會促進伯克希爾公司旗下多個與房地產業密切相關的公司的發展﹐例如塗料公司Benjamin Moore和地毯公司Shaw Industries等。

管理

巴菲特談論公司各類業務的管理情況時﹐仍表示他和芒格不想事無巨細地管理各個公司。相反﹐他們希望在業務層面進行決策。

但他也表明這一方式並不總是成功。他稱NetJets是去年伯克希爾公司最大的問題﹐並說讓NetJets淪落到今天這步田地﹐他顯然讓股東們失望了。他說在他任命中美能源控股公司(MidAmerican Energy Holdings Co.)董事長索科爾(David Sokol)執掌NetJets公司之後﹐其業務正在好轉。

他還承擔了Geico發行信用卡業務慘敗一事的責任。

他寫道﹐應當強調的是﹐我的這個主意從未受到Geico經理們的熱烈歡迎。他們警告說公司只能得到那些非優質客戶﹐而吸引不了GEICO的精英客戶。我試圖巧妙地表明我不僅更老了﹐也更睿智了。但其實我只是更老了。

巴菲特也毫不猶豫地進行了批評。他說儘管陷入困境的公司的股東們承受了巨大的損失﹐而這些公司的CEO們仍大部分沒有受到影響。他寫道﹐在他們的監督之下發生的災難可能減少了他們的財富﹐但他們仍過著奢華的生活。巴菲特說CEO的薪酬中應當包括相關法律條款：如果他們的公司需要政府救援﹐該條款將清除他們及其配偶的淨財富。

附言

在為伯克希爾公司將於五月舉行的年度股東大會做準備的章節中﹐巴菲特意對自己收購Burlington Northern公司的舉動表示了認可。他用以下附言作為這一節的結束：附：請乘火車前來參會。

Scott Patterson

（更新完成）